——數字在說話，嘴臉也在走樣，你信不信，11月的那幾串數字，其實比新聞稿還會唱戲，2.49萬億元的新增社融，3900億元的新增人民幣貸款，M2比M1多出3.1個百分點，這不是冷冰冰的會計賬，這是經濟與結構的交鋒，哪邊贏，哪邊先喘氣，早晚會寫在老百姓的賬單上。
先說社融這一串，2025年前十一個月累計33.39萬億元，比上年多了3.99萬億元，這表面看起來風光，背后卻分層，一半以上是政府債務在撐場子，政府債券余額占比上升到21.4%，說明誰在印話筒，誰在唱獨角戲，市場化的聲音被壓縮了，這是救急還是續命，值得問一句，續命能否變成回血。
再看貸款，前十一個月人民幣貸款增加15.36萬億元，11月只新增3900億元，增速明顯回落，這是信貸生態在換血，也可能是需求端在換方，傳統大戶——基建、地產、地方融資平臺——需求走弱，這不是壞事，這是過度生長后的必然調整，可問題是，新興的融資需求并沒能接住這一跳。
為什么接不住？因為新的經濟動能不用銀行貸太多錢，科技要股權，消費靠自有資金，企業要的是股本和長期資本，而不是短期的債務，這不是銀行的錯，也不是企業的錯，而是經濟從“有錢就投”到“有用才投”的轉型過程，痛，但必須痛。
有人會說，貸款放慢了，M2還在8%增長，錢不是還在流嗎，別急，錢在流，但流向不同——M1只有4.9%，M2比M1多出3.1個百分點，錢更愿意躺在存款里，而不是活化為企業的日常運轉資金，貨幣流動性和真實經濟活力之間，出現了剪刀差，這差距不小，不是小摩擦，這是結構性問題。
更值得注意的是存款結構，前十一個月人民幣存款增加24.73萬億元，其中住戶存款增加12.06萬億元，說明老百姓把錢存銀行了，穩健優先，消費不夠熱，信心尚未完全回歸，這既是家庭的理性選擇，也是消費拉動不足的明證，財政和貨幣可以托底，但托底不是長久之計，消費回暖才是內生增長的發動機。
再看利率和市場活力，11月同業拆借利率、質押式回購利率雖與上月小幅上揚，但仍低于去年同期，說明市場利率總體仍然溫和，交易量日均微降，這種“低利率、低活躍”的組合，像極了一個養尊處優卻不愿出門的中年人，身體看似好，運動量卻不足。
那股權市場呢，企業債券、企業股票融資都有所增加，企業通過發債和股票籌資的步子在走，這說明市場的融資渠道在多元化，問題是，這些渠道是否能覆蓋到需要貸款的實體部門，尤其是中小微企業，那是就業和創新的主力軍，如果銀行端與資本市場脫節，中小微會被遺忘。
從宏觀到微觀，這一系列數據的邏輯是清楚的舊需求在衰減、新動能尚未完全替代，資金依然充足，但不是流向實體所需的方向，這是結構性轉換，不是一時的風吹草動，該痛的要痛，該調的要調，政策不能只是喊口號，它得有利率傳導、稅收激勵、直接投放到創新和消費的具體工具，不然數據看著好看，群眾的錢包還是癟的。
那我們怎么辦，先別驚慌，也別自滿，穩中求進不是靠一句話堆成的，央行和財政要做三件事，一是繼續保持貨幣政策的靈活性，避免流動性松緊不當導致市場信號混亂，二是加快資本市場與銀行信貸的聯動機制，讓股權投融資能更好服務于中小微和科技型企業，三是通過財政政策精準發力，放大消費補貼、改善社保和公共服務，讓老百姓敢花錢、愿花錢。
問到責任，誰該背鍋，答案復雜，不是某一個部門的鍋，而是長期政策組合的微調失衡，是結構性改革推進不夠快，是市場預期與制度安排之間還在磨合，這些都要負責，也都能解。
