《星島》見習記者 鐘凱 深圳報道
12月17日晚間，萬科第二筆公開債“22萬科MTN005”正式公布2025年第一次持有人會議的議案概要，涉及調整本息兌付安排、增加增信、延長寬限期等六項議案，所有議案均需獲得超90%表決權同意方可生效，會議時間為12月22日10點。據了解，該筆債券本金額37億元，票面利率3%，原定本金兌付日為2025年12月28日。
值得關注的是，12月18日，萬科首筆公開債“22萬科MTN004”將第二次審議展期方案，表決截止時間恰好是12月22日10點前。
市場普遍預計，這場會議不僅是“22萬科MTN004”能否避免違約的關鍵博弈，也牽動著后續包括“22萬科MTN005”在內其他到期債券的展期進程。
《星島》梳理發現，“22萬科MTN005”最新公布的六項議案中，有三項屬于萬科提出的原始議案，剩余三項均附帶“追加投資人可以接受的”等表述，表明屬于債權人直接提出補充議案或萬科吸收債權人訴求后主動擬定的議案。
具體而言，萬科的核心議案分為三個梯度。其中，議案一僅單純調整兌付安排，將37億元本金展期12個月，展期前后利息均隨本金延期支付，未設置任何增信措施，與“22萬科MTN004”首次被否的方案邏輯一致。
議案二為優化版本，在本金展期一年的基礎上，承諾1.1億元原利息于12月28日正常兌付，同時提出由萬科提供增信，但未披露具體細節。這一調整與“22萬科MTN004”二次方案的展期邏輯高度重合。
▲“22萬科MTN005”議案二與“22萬科MTN004”優化后邏輯重合
議案六則延續“22萬科MTN004”的緩沖思路，提議將寬限期由5個工作日延長至30個交易日。若該議案能通過，萬科將獲得更長的談判緩沖期。
反觀債權人的訴求，則更聚焦剛性保障。據《星島》對比，追加投資人可接受的議案三至五，本息兌付條款與萬科優化后版本一致，均涉及本金展期一年、原利息正常兌付、展期利息隨本金兌付等基本條款。
但增信方式有所不同。在議案三中，投資人明確可接受的增信措施是由深鐵集團或其他大型深圳國企提供擔保或抵質押措施；議案四、五則要求由深鐵集團或其他深圳國企提供擔保或抵質押措施。
在此基礎上，訴求進一步遞進，包括議案四追加要求，約定本期債券優先于后續到期債券償付；議案五延續了這一追加要求之余，還要求追加交叉違約等投資者保護條款。
這一差異折射出市場對萬科自身增信能力存在信心缺口。盡管萬科已主動優化利息兌付并納入增信承諾，但債權人仍將風險保障錨定在其大股東深鐵集團身上。因此，與其說“22萬科MTN005”提供了五套遞進式展期方案，不如說是萬科與債權人圍繞債務安全邊界展開了錙銖必較的博弈。
在公開債的博弈之外，萬科也正全面推進非公開債的展期工作。12月15日，其控股子公司Intense Sunshine Limited（烈陽有限公司）一筆10.5億港元銀行貸款獲展期一年；12月17日，全資子公司深圳市泊寓租賃服務有限公司的2億元銀行貸款同樣獲展期一年。
值得關注的是，彭博報道稱，12月17日下午，萬科在深圳與部分銀行和保險公司代表舉行會談，并要求部分商業銀行接受其延期支付特定借款利息。目前尚不清楚該方案是否覆蓋萬科的整體債務。
債務重組的壓力目前已傳導至評級層面。12月17日，惠譽宣布將萬科的長期外幣及本幣發行人主體評級從“CCC-”下調至“C”，并將其全資子公司萬科地產（香港）有限公司的長期發行人主體評級從“CCC-”下調至“CC”。惠譽指，“22萬科MTN004”本息償付進入5個工作日的寬限期，該事件表明萬科的違約風險上升。
截至12月18日11:30，萬科A（SZ:000002）跌1.81%，報4.87元；萬科企業（HK:02202）跌1.10%，報3.58港元。
