雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥
有著“中國英偉達”之稱的摩爾線程剛登陸A股不到兩周，被外界稱作“中國AMD”的沐曦股份再度點燃資本市場的熱情。
12月17日，沐曦股份正式在科創板鳴鑼上市。上市首日，沐曦股份的股價開盤便沖至700元/股，盤中一度高達895元/股，當天報收829.9元/股，總市值3320.43億元。
若按照首日700元/股的開盤價計算，中一簽（500股）的投資者浮盈逼近30萬元，沐曦股份借此成為今年以來最賺錢的一支新股。
不過，上市次日，沐曦股份的股價便出現回落，報收787.04元/股，較前一日下跌5.16%。
沐曦股份之所以備受資本市場追捧，離不開其在產品端多年來的不懈努力與深耕細作。成立僅僅5年，公司主要產品已全面覆蓋人工智能計算、通用計算和圖形渲染三大領域，GPU產品的累計銷量更是超過2.5萬顆。
但和摩爾線程一樣，沐曦股份在快速發展的道路上也面臨著諸多挑戰。前期巨大的研發投入雖然為公司奠定了技術基礎，但也使得公司現階段仍處于虧損的困境之中。
從財務數據來看，2022年至2024年，沐曦股份的歸母凈利潤虧損分別為7.77億元、8.71億元和14.09億元，虧損幅度呈現出逐年擴大的趨勢。今年前三季度，公司虧損有所收窄，降至3.46億元。
與此同時，沐曦股份還面臨著客戶集中度較高、核心產品毛利率有所下滑等潛在隱憂。
中一簽賺30萬，沐曦股份掀“資本狂歡”
12月17日，號稱“國產GPU第二股”的沐曦股份正式登陸科創板，其開盤股價便沖至700元/股，甚至高于此前“國產GPU第一股”摩爾線程650元/股的首日開盤價。
據沐曦股份此前披露的上市公告書，公司本次發行數量為4010萬股，占發行后總股本的10.02%，全部為公開發行新股，每股價格為104.66元/股。
本次公開發行募集資金總額約為41.97億元，扣除發行費用2.98億元后，募集資金凈額約為38.99億元。
與摩爾線程相似，由于啟動回撥前網上發行初步有效申購倍數約為4498.38倍，超過100倍，沐曦股份和保薦人決定啟動回撥機制，對網下發行、網上發行的規模進行調節，將扣除最終戰略配售部分后本次公開發行股票數量的10%由網下回撥至網上。
本次發行，最終戰略配售數量為760.54萬股，約占本次發行數量的18.97%。
網下最終發行數量為2282.91萬股，無網下投資者放棄認購股份。
網上最終發行數量為966.55萬股，其中網上投資者繳款認購約964.52萬股，放棄認購數量為2.03萬股，放棄認購股數全部由主承銷商包銷。
聚焦于具體的投資者，本次發行的戰略配售由10家戰略投資者護航，由四類投資者組成。
它們分別為參與科創板跟投的保薦人相關子公司（華泰創新），發行人的高級管理人員與核心員工參與本次戰略配售設立的專項資產管理計劃（家園1號資管計劃），具有長期投資意愿的大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業（國家人工智能產業投資基金合伙企業），以及7家與發行人經營業務具有戰略合作關系或長期合作愿景的大型企業或其下屬企業。
在網下發行中，有269家機構管理的7719個配售對象參與報價，網下申購量超570億股。
最終以公募基金、社保基金、養老金、年金基金、銀行理財產品、保險資金、保險資產管理產品、合格境外投資者資金為代表的A類投資者，獲配約2238萬股，占網下發行總量的98.04%；其余B類投資者獲配約45萬股，占網下發行總量的1.96%。
據悉，沐曦股份本次網上發行，共吸引了超517萬投資者。網上發行初步中簽率為0.02223023%。回撥機制啟動后，網上發行最終中簽率為0.03348913%。
據沐曦股份公布的網上搖號中簽結果，中簽號碼共有19331個，每個中簽號碼只能認購500股沐曦股份A股股票。
若按照700元/股的開盤價計算，投資者中一簽（500股）可盈利29.77萬元，沐曦股份因此超越摩爾線程，成為今年以來最賺錢的一只新股。
“中國AMD”，實力如何？
與摩爾線程相似，沐曦股份之所以備受資本市場追捧，離不開國產GPU的稀缺性和AI熱潮的火爆。
雷達財經了解到，沐曦股份是國內少數幾家系統掌握了高性能GPU芯片及其基礎系統軟件研發、設計和量產技術的企業之一。
據悉，沐曦股份的主營業務是研發、設計和銷售應用于人工智能訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全棧GPU產品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計算平臺。
在國內大廠紛紛押寶AI業務的背景下，頂著“國產算力希望”光環的摩爾線程、沐曦股份等一眾國產GPU廠商，無疑是資本眼中的“香餑餑”。
有趣的是，摩爾線程的多位高管擁有英偉達背景，而沐曦股份的多位高管則與英偉達的老對手——AMD（超威半導體）有著非同一般的淵源。
據招股書，沐曦股份的創始人、實控人、董事長為陳維良。在2020年創立沐曦股份之前，陳維良曾在超威半導體（上海）有限公司（下簡稱“上海AMD”）任高級總監，供職時間長達10余年。
而沐曦股份的另外兩位聯合創始人——彭莉和楊建，也均曾在上海AMD做過10多年的企業院士，楊建還曾歷任上海華為技術有限公司、海思技術有限公司架構師。
雷達財經了解到，公司成立僅兩年后，沐曦股份的首款智算推理芯片曦思N100便于2022年1月交付流片，并于2023年4月正式量產。
據沐曦股份介紹，曦思N100面向傳統人工智能場景，內置性能強勁的視頻處理器和運算核心，可廣泛應用于智慧城市、智慧交通、智慧教育、智能視頻處理等場景。
在沐曦股份看來，曦思N100芯片的設計、流片到量產，為公司打通了從研發到生產再到銷售的全業務流，完善了產品、生產供應鏈和銷售渠道的資源儲備，奠定了公司的經營模式和商業模式。
去年2月，沐曦股份訓推一體芯片曦云C500正式量產，陸續在多個國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心批量應用。目前，沐曦股份已量產的產品線已覆蓋人工智能訓練及推理、通用計算等計算場景。
同時，沐曦股份在對技術進行產業化輸出的同時持續強化研發投入，在圖形渲染領域也取得進一步突破，構建了涵蓋推理、訓練、渲染全套核心GPU IP框架，在全自研的統一計算和渲染的GPU架構下推出了第二代IP核、超過800條指令集，進而形成了完善的GPU產品矩陣。
目前，沐曦股份在商業化方面已取得一定成績：公司GPU產品累計銷量超過2.5萬顆；已為頭部大模型分布式推理提供千卡高性能國產算力；公司產品相繼應用部署于10余個智算集群。
對于外界關注的新產品進展，陳維良在路演時透露：“最新一代產品及明年的主力產品曦云C600系列，性能介于A100和H100之間，預計今年年底進入風險量產階段，2026年上半年正式量產。下一代產品曦云C700系列，基于國產供應鏈打造，性能對標英偉達H100，預計明年下半年量產。”
尚未實現盈利，沐曦股份任重道遠
與大多數科技初創公司一樣，沐曦股份目前仍處于“高投入+虧損”的階段。
翻閱招股書可知，2022年至2024年，沐曦股份分別斬獲營收42.64萬元、0.53億元和7.43億元。
同期，沐曦股份的歸母凈利潤虧損規模呈現逐年增長態勢，分別為7.77億元、8.71億元和14.09億元。
盡管常年虧損，但沐曦股份在研發上毫不“吝嗇”。前述時間段內，公司每年的研發費用分別為6.48億元、6.99億元和9.01億元。
進入2025年，沐曦股份業績增長迅猛。前三季度，公司營收同比增長453.52%至12.36億元，歸母凈利潤虧損規模則收窄超五成至3.46億元。
據沐曦股份預計，公司2025年的全年營收為15億元至19.8億元，較2024年增幅為101.86%至166.46%，歸母凈利潤為-7.63億元至-5.27億元，較2024年減虧幅度為45.84%至62.59%。
進一步拆解公司的主營業務，訓推一體系列業務目前算得上是沐曦股份的支柱板塊。去年及今年第一季度，該板塊的營收占比分別高達97.28%、97.87%。
其中，訓推一體系列業務下的GPU板卡產品，今年第一季度的營收占比便高達97.55%。
不過，訓推一體GPU板卡產品的毛利率，由去年全年的63.5%下降至今年第一季度的56.21%。
對此，沐曦股份解釋稱，由于公司向采購量較大的客戶給予優惠，使得單位售價降低，進而使得毛利率有所降低。
值得注意的是，沐曦股份的客戶集中度相對較高，2022年至2024年以及2025年第一季度，公司前五大客戶銷售金額占當期主營業務收入的比例分別為100%、91.58%、71.09%和88.35%。
除2022年外，沐曦股份無對單一客戶銷售收入占比超過50%的情況（今年第一季度，公司第一大客戶超訊通信股份有限公司銷售金額占當期主營業務收入的比例近四成），沐曦股份稱其“不存在嚴重依賴單一客戶的情況”。
雷達財經了解到，從全球范圍來看，行業目前已基本形成由英偉達和AMD組成的“一超一強”寡頭壟斷格局，兩家企業在綜合技術實力、銷售規模、資金實力、人員數量等各方面優勢明顯。
在近些年元宇宙、AI等概念興起后，GPU所代表的算力更是成為探索未來世界的鑰匙。據沐曦股份招股書中引用的IDC數據，2024年，英偉達在中國AI芯片市場份額高達70%。
受益于中美科技博弈和國產替代政策推動，近年來我國本土品牌AI芯片的市場滲透率已呈顯著上升趨勢。
在摩爾線程、沐曦股份、燧原科技、壁仞科技等GPU公司相繼涌現后，資本市場給予其超高估值、天價融資的情況并不少見。
天眼查顯示，在正式登陸A股之前，沐曦股份就已完成多輪融資，獲得諸多明星投資機構的青睞。
對于本次IPO募集到的資金，沐曦股份透露，公司擬用于新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目、面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。
深度科技研究院院長張孝榮表示，“資本市場用真金白銀在支持國產GPU，這傳遞出一個強烈信號。企業應堅定走核心技術自主創新之路，以加速國產替代進程。”
沐曦股份在招股書中指出，GPU設計是一項復雜的系統工程，涉及到硬件架構設計、IP/SoC芯片設計、封裝設計、軟件架構設計、驅動程序及基礎軟件等多個不同專業領域，具有非常高的行業技術壁壘。
沐曦股份還坦言，公司目前總體上仍處于發展初期，但在技術積累、產品性能、人員規模、產業化經驗等各方面相比英偉達、AMD等國際領先企業均存在較大差距。
有分析認為，即便在高強度資本投入之下，現階段國產GPU在綜合性能、生態成熟度等方面仍難以與英偉達抗衡。但從中長期視角看，只要持續將資金與政策資源向核心研發與重點項目集中配置，技術與產業差距有望被有效鎖定在可控區間，而非被進一步拉大。
以沐曦股份、摩爾線程等為代表的國產GPU廠商，未來能否挑起國產算力大梁？雷達財經將持續關注。
