問題來了，提款機(jī)開始收費(fèi)了，日本的核心CPI已經(jīng)連續(xù)多年超過央行2%的目標(biāo)，通脹不是幻覺，調(diào)整利率是央行的職責(zé)，日元加息是必然之舉，不是陰謀，不是驚喜，而是政策回歸常態(tài)。
與此美聯(lián)儲在走向降息，這兩個(gè)方向疊加，就像一只蹺蹺板的兩端，一個(gè)端點(diǎn)在抬高日元融資成本，另一個(gè)端點(diǎn)在壓低美元收益率，結(jié)果是什么？全球套息頭寸開始松動，曾經(jīng)靠低息借錢押注的投資者，被迫平倉。
回到歷史，2024年7月的那一波沖擊還在記憶里——日本加息15個(gè)基點(diǎn)，恰逢美聯(lián)儲松動預(yù)期，全球股市三周蒸發(fā)約6.4萬億美元，日經(jīng)在一日內(nèi)暴跌超12%，那不是巧合，是套息鏈條被切斷后的自然反應(yīng)。
這里有兩個(gè)關(guān)鍵詞規(guī)模與杠桿，國際清算銀行的數(shù)據(jù)說，廣義的日元套息規(guī)模近19.2萬億美元，等于日本GDP五倍，這不是小打小鬧，而是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)積累，稍有風(fēng)吹草動，就會引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。
有人會說，這影響被夸大了，市場自有調(diào)節(jié)機(jī)制，投資者是聰明的，會提前撤退，部分人已經(jīng)開始了，美元資產(chǎn)的減持并非空穴來風(fēng)，美債收益率走弱是信號，但聰明不等于無痛，撤退有成本，平倉有溢價(jià)，貴的往往不是時(shí)間，是市場情緒。
再說說參與者，普通人玩的是利差，借日元存美元，簡單直接，收益穩(wěn)定；機(jī)構(gòu)玩家玩的是增長預(yù)期，借日元買股票、并購、對沖策略，風(fēng)險(xiǎn)和利潤都被杠桿放大，這兩類人在政策風(fēng)向改變時(shí)，受傷程度不同，但有一個(gè)共同點(diǎn)，都是被便宜錢培養(yǎng)了貪婪的習(xí)慣。
必須講明一點(diǎn)，政策分化并非只影響套息交易，它還會改變?nèi)蛸Y本流向，資本會重新評估風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，貨幣會重估匯率預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格會在重估中找到新平衡，過程會很吵，會有驚恐和爭相逃離，但最終市場會有新秩序，代價(jià)是某些賬本上數(shù)字的消失。
對于中國市場來說，這既有風(fēng)險(xiǎn)也有緩沖，風(fēng)險(xiǎn)在于外部流動性收緊傳導(dǎo)到新興市場引發(fā)資本外流和資產(chǎn)波動，緩沖在于國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)和政策空間不同，外資并非全無耐心，本地資金還有配置偏好，短期避險(xiǎn)、長線擇機(jī)并存。
面對這樣的局面，應(yīng)該怎么辦？第一，要認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的，不可僥幸，防守優(yōu)先，資金管理、杠桿控制、流動性保障必須擺在臺面上；第二，監(jiān)管要有前瞻性，監(jiān)測跨境杠桿與影子銀行，避免外部利率波動通過鏈條放大；第三，投資者需要回歸常識，別把便宜資金當(dāng)永恒紅利，估值、現(xiàn)金流、基本面才是長線底色。
重申兩點(diǎn)一，全球廉價(jià)資金時(shí)代正在告一段落，這不是政策的小調(diào)整，而是歷史的轉(zhuǎn)折，誰還抱著“永遠(yuǎn)不漲利率”的幻想，誰就準(zhǔn)備好為被動損失買單；二，面對風(fēng)暴，最聰明的不是預(yù)測漲跌，而是管理好風(fēng)險(xiǎn)，收好自己的傘，別指望別人來救你。
順便提醒一句，年底了，人心浮躁，消息面多變，落袋為安不是什么懦弱，而是成熟，過個(gè)安穩(wěn)年，比一時(shí)的激進(jìn)更實(shí)際；市場會教會人們兩個(gè)詞——節(jié)制和耐心，這是現(xiàn)實(shí)，也是最后的解題法。
