《投資者網》引線 | 吳微
在掃地機器人的“眼睛”激光雷達領域，深圳樂動機器人股份有限公司（下稱“樂動機器人”）無疑是隱形的冠軍。2024年，其移動機器人傳感器出貨量全球第一，當年公司賦能了超過600萬臺終端設備。然而，這頂“全球第一”的皇冠，似乎并未給樂動機器人帶來富貴。
2024年5月，樂動機器人首次向港交所遞表，但在6個月后因未通過聆訊而失效。時隔不久，公司再次沖刺港股IPO。但在行業第一的光環之下，卻隱藏著樂動機器人略顯焦慮的財務真相。自2022年1月完成C輪融資后，這家身處熱門賽道的“獨角獸”已在長達三年的時間里未獲一級市場新的“輸血”。
一邊是B端傳感器業務陷入價格戰的紅海，另一邊是C端智能割草機器人業務爆發帶來的巨額資金消耗。在歷史對賭協議的壓力與經營性現金流大幅流出的現實夾擊下，樂動機器人的上市之路，或許不僅是公司尋找“第二增長曲線”的故事，更像是一場關于企業流動性的驚險跨欄。
華科系的“資本過山車”與三年融資空窗
樂動機器人的故事，始于兩位華中科技大學（“華科系”）校友的再次聯手。
其創始人周偉與郭蓋華，均是典型的技術派創業者，早年他們曾聯合創辦知名平衡車企業樂行天下。2017年，敏銳捕捉到機器人“視覺感知”風口的二人，在深圳創立了樂動機器人，并致力于為機器人裝上“眼睛”。
憑借在DTOF激光雷達與SLAM算法上的技術突破，樂動機器人迅速成為了科沃斯（603486.SH）、追覓科技等行業巨頭的核心供應商。這種技術壁壘也讓公司在一級市場備受追捧。
招股書顯示，僅在2021年6月至2022年1月的半年多時間里，樂動機器人就密集完成了A、B、C三輪融資，引入了華業天成、高新投、中金資本等明星機構。公司的估值也如同坐上了火箭，從A輪的4億元迅速飆升至C輪的28億元，漲幅高達6倍。
然而，樂動機器人的資本盛宴在2022年初戛然而止。自2022年1月完成C輪融資后，直至本次IPO遞表，樂動機器人在長達三年的時間里，未再進行大規模的公開股權融資。這三年，恰逢全球硬科技投融資環境遇冷，同時也正是樂動機器人從單一零部件供應商向整機品牌轉型的關鍵投入期。
值得注意的是，公司歷史上曾與投資者簽署包含贖回權（對賭）的協議。盡管為了符合港交所上市規則，這些特殊權利已在申報前終止，但“三年斷檔”疊加公司的虧損壓力，或已讓樂動機器人的現金流承壓。對于一家處于高速擴張期的硬件企業而言，一級市場的“斷奶”意味著公司必須依靠自身造血或借貸來維持運轉。而當造血能力趕不上失血速度時，IPO便不再是一個“可選項”，而是一道“必答題”。
逃離“內卷”的B端與“豪賭”昂貴C端
樂動機器人為何急于從to B業務轉型到to C端？答案或藏在B端業務的利潤表里。
在2023年之前，樂動機器人的營收幾乎全部依賴于B端的視覺感知產品（傳感器和算法模組），其占比在99%以上。雖然樂動機器人產品的出貨量已是全球第一，但這更像是一場“以價換量”沒有利潤的苦戰。
受下游掃地機器人行業需求放緩及客戶集中度高的影響，樂動機器人視覺感知產品的議價能力并不強。招股書數據顯示，其核心產品傳感器的毛利率一路走低，從2022年的18.6%降至2024年的15.2%。面對科沃斯、石頭科技（688169.SH）等巨頭客戶，作為上游供應商的樂動機器人，不僅面臨著激烈的同業競爭，還要時刻警惕客戶的“壓價”。B端業務的利潤天花板，已隱約可見。
為了跳出低毛利的泥潭，并提高公司的造血能力。樂動機器人選擇了一條極具想象力但又充滿挑戰的道路。既利用自研的視覺感知技術優勢，進行降維打擊，切入C端市場格局還未穩固的智能割草機器人市場。
這一戰略初步來看非常成功。樂動機器人的割草機器人收入從2023年僅6.3萬元，爆發式增長至2025年上半年的7746萬元，占公司總收入的比例迅速攀升至20%。更重要的是，C端業務展現了驚人的盈利質量，2025年上半年，樂動機器人割草機器人的毛利率高達45.6%，是其傳感器業務的兩倍以上。
然而，高毛利率的背后，在競爭同樣激烈的割草機器人市場中，樂動機器人的獲客成本也在水漲船高。C端市場不是簡單的B2B訂單交付，而是需要拿出真金白銀進行品牌與渠道建設。
在割草機器人領域，樂動機器人必須直面九號公司（689009.SH，在招股書中被稱為公司E，市占率26.1%）、科沃斯、追覓科技以及傳統園林工具巨頭寶時得（公司G）等已建立一定品牌與渠道優勢的企業，并與其進行激烈競爭。
為了在歐美市場建立品牌認知，樂動機器人不得不支付高昂的“入場費”。招股書顯示，2025年上半年，公司的銷售及營銷開支激增至3616萬元，同比暴漲204.2%。這一增幅遠超當期公司營收的增幅。
盈利的“幻象”與流動性的“警報”
從數據看，樂動機器人的轉型似乎已給公司帶來了財務上的轉機。2025年上半年，公司經調整的凈利潤為220萬元，實現了扭虧為盈。然而，如果剝離會計準則的修飾，深入剖析其現金流與資產負債表，會發現樂動機器人的流動性風險正在積聚。
雖然賬面上實現了微利，但樂動機器人的“造血”能力依然孱弱。2025年上半年，在公司營收大漲的背景下，樂動機器人的經營活動現金凈流出高達1.05億元人民幣。
這是一種典型的“成長性失血”。為了支持公司海外割草機器人的銷售，樂動機器人必須大量備貨，導致存貨從2024年底的4487萬元激增至2025年中的1.05億元。同時，為了搶占市場，公司不得不給予渠道和客戶賬期，導致企業貿易應收款項激增。這種“賣得越快，墊資越多”的模式，或已讓公司的現金流承受了巨大壓力。
而長期以來，樂動機器人自身的造血能力也不強。據招股書披露，2022年-2025年上半年，樂動機器人集團層面的累計虧損金額已超過2億元；母公司層面的累計虧損也有1.68億元。
在自身造血不足、一級市場融資斷檔的情況下，樂動機器人的資金鏈或已存在一定的壓力。
截至2025年6月30日，樂動機器人賬面現金及現金等價物僅為6074萬元。相對于半年流出1個億的經營性現金流，其現金儲備已顯得捉襟見肘了。
需要注意的是，樂動機器人正在通過將風險轉嫁給上游，來緩解自身的資金鏈壓力。招股書顯示，樂動機器人的資產負債率從2022年的16.4%一路攀升至2025年上半年的49.4%。其中，貿易應付款項激增至3.16億元。這說明，樂動機器人正在通過拖長給供應商的付款周期來維持其C端業務的擴張。這種策略雖然在短期內有效，但也極大地增加了公司供應鏈的脆弱性。
樂動機器人的IPO，本質上是一場關于“時間”的競速。從戰略層面看，樂動機器人無疑是成功的。公司利用B端積累的核心視覺技術，成功切入了高毛利、高增長的C端割草機器人藍海，為企業打造了“第二增長曲線”，重構了公司的盈利模型。
但在財務層面，這種激進的轉型也讓樂動機器人走在一條極其危險的鋼絲上。三年融資空窗期逐漸耗盡了此前的募資，而新業務的爆發又帶來了巨大的營運壓力。目前的樂動機器人，正處于“驚險一躍”的半空中。企業或許要在資金鏈壓力中，通過上市募資來補充彈藥，從而將“賬面繁榮”轉化為真實的現金流閉環。
對于二級市場的投資者而言，樂動機器人是一個充滿誘惑但也伴隨風險的標的。公司擁有硬核的技術與具有成長性的賽道，但其脆弱的流動性與對單一新業務的過度依賴，也揭露了樂動機器人存在的風險。站在十字路口的樂動機器人，能否成為又一個中國智造出海的樣本，時間會給出答案。（思維財經出品）■
