當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月19日，日本央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將利率水平提升至0.75%。盡管這一加息幅度完全在市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)，且總體利率水平仍然偏低，但對(duì)日本社會(huì)來說，這一數(shù)字仍然具有極大的心理意義。
▲日媒報(bào)道
這是日本30年來利率水平的最高點(diǎn)，自日本央行從1994年起連續(xù)大幅降息之后，整整一代日本人就習(xí)慣了接近于零甚至負(fù)利率的生活。即便在2008年金融危機(jī)緊急救市期間，日元利率水平也才達(dá)到0.5%。
日元利率的變化牽動(dòng)著全球目光。過去30年，日元成為給全球金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的最強(qiáng)發(fā)動(dòng)機(jī)。如今日元加息，疊加美元、英鎊降息，相當(dāng)于將過去放出的水回吸，人們習(xí)慣的“日元套保交易”面臨“熄火”，美債將承受巨大的拋壓。
由于中國(guó)資本項(xiàng)下的外匯管制，隔絕了國(guó)際熱錢在短期內(nèi)大量涌入的風(fēng)險(xiǎn)。
在日本國(guó)內(nèi)，現(xiàn)任政府不斷推出金額龐大但效率低下的財(cái)政刺激政策，變相削減了日本央行的貨幣政策效果，導(dǎo)致日本長(zhǎng)期國(guó)債開始被投資者拋售。
“日元套保交易”發(fā)動(dòng)機(jī)“熄火”
美債市場(chǎng)承壓
在過去30年，日本長(zhǎng)期實(shí)施極端的貨幣寬松政策，維持著超低（甚至為負(fù)）的利率。不過，由于產(chǎn)業(yè)和人口結(jié)構(gòu)的制約，日本國(guó)內(nèi)缺乏合適的投資標(biāo)的，這些天量的廉價(jià)資金選擇從日本出海，去到高利率的成熟市場(chǎng)投資，賺取這部分“利率差”。
比如在日本國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)了著名的“渡邊太太”群體，主管理財(cái)?shù)募彝ブ鲖D們用低成本的日元貸款投資美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)家的高息貨幣，購(gòu)買債券等安全資產(chǎn)。在高息國(guó)家賺取收益后，再兌換成日元?dú)w還貸款，只需支付很低的利率，“渡邊太太”們就可以保留絕大部分穩(wěn)定賺來的利潤(rùn)。
日本的商社和大型金融機(jī)構(gòu)也將資金投向海外市場(chǎng)，到后來像巴菲特這樣的國(guó)際巨頭也參與了這場(chǎng)廉價(jià)日元的狂歡盛宴，在日本以超低利率借債后布局全球投資。
以上這種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益確定性高的投資路徑，被國(guó)際市場(chǎng)統(tǒng)稱為“日元套保交易”（Yen Carry Trade）。
▲日本央行
有日本金融機(jī)構(gòu)估算，“日元套保交易”的規(guī)模約為4萬億美元。在過去30年里，日本央行釋放的天量資金為全球金融市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性。如今趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)之后，“日元套保交易”面臨土崩瓦解，而過去由日元流動(dòng)性撐起的資產(chǎn)則將承受拋售的壓力。
本月10日，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，本月18日，英國(guó)央行宣布跟進(jìn)降息25個(gè)基點(diǎn)，這已經(jīng)是年內(nèi)第四次降息。隨著日元加息，日本再次成為西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“逆行者”，日元與其他主要貨幣的利差不斷收窄。
目前，日本已經(jīng)是美債的第一大海外投資方，但日本的持倉(cāng)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降。如果日本投資者持續(xù)賣出美債償還日元貸款，美債未來的價(jià)格將進(jìn)一步承壓。Bear Trap Report的研究員拉里·唐納德悲觀地認(rèn)為，在日本抽回流動(dòng)性之后，美國(guó)政府和普通民眾的借貸成本未來將進(jìn)一步上升。
通脹高企但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力
日本央行站在“中性利率”門口左右為難
現(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)植田和男于2023年4月接手該職位，他的走馬上任也意味著日本央行政策的標(biāo)志性轉(zhuǎn)變。
前任行長(zhǎng)黑田東彥是被前首相安倍晉三一手提拔的，他忠實(shí)地執(zhí)行了“安倍三支箭”政策，長(zhǎng)期維持超低利率。為此黑田東彥深得安倍信任，成為日本歷史上任期最長(zhǎng)的央行行長(zhǎng)。
植田和男的出現(xiàn)成為日本央行歷史上的異類，他并無政界背景。植田和男的博士生導(dǎo)師是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗費(fèi)舍爾，他的同門師兄包括美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯、美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克以及歐洲央行前行長(zhǎng)德拉吉。
與黑田東彥不同，植田和男一直希望將日本帶進(jìn)一個(gè)“正常化的世界”，告別過去極端的刺激政策。他的目標(biāo)是讓日本達(dá)到“中性利率”，即使得利率水平既不刺激經(jīng)濟(jì)，也不抑制經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。
▲日本央行行長(zhǎng)植田和男
植田和男曾表示，“中性利率”是一個(gè)相對(duì)寬泛的區(qū)間，他的估算是1%-2.5%，也有日本金融機(jī)構(gòu)測(cè)算為1%-2.75%。無論如何，日本經(jīng)濟(jì)界能夠達(dá)成的一個(gè)共識(shí)是，1%應(yīng)該是“中性利率”的區(qū)間下限。
今年以來，日本央行的加息速度遠(yuǎn)不及預(yù)期，至今仍未突破1%這個(gè)門檻。這一切皆因植田和男面臨著兩難的選擇：一方面日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟無力，還需要刺激政策“呵護(hù)”，另一方面日本通脹居高不下，需要“潑冷水”抑制。
修正后的GDP數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)在今年第三季度萎縮幅度超過最初估計(jì)，環(huán)比萎縮0.6%，按年率計(jì)算萎縮2.3%。同時(shí)12月19日日本政府公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月剔除生鮮食品的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，整體CPI同比漲幅則從上月的3.0%微降至2.9%。這意味著日本的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)持續(xù)44個(gè)月高于日本央行2%的通脹目標(biāo)，到了必須出手的地步。
瘋狂進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張
日本國(guó)債長(zhǎng)期收益率飆漲
此前據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月16日，日本國(guó)會(huì)參議院表決通過2025財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案，一般會(huì)計(jì)總額達(dá)到18.3萬億日元，相比2024財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案增加31%。
由于財(cái)政來源存在巨大缺口，日本政府將追加發(fā)行11.69萬億日元國(guó)債。日本政府選擇通過大規(guī)模發(fā)債來填補(bǔ)預(yù)算缺口，這進(jìn)一步加重了日本已經(jīng)高企的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能對(duì)日本國(guó)債市場(chǎng)和日元匯率產(chǎn)生壓力。
日本媒體批評(píng)稱，日本政府還沉迷于過去安倍時(shí)代迷信的理論，進(jìn)行著“無效的大水漫灌”，高額的財(cái)政支出不僅很難提升生產(chǎn)效率，更容易淪為政客間的“分肥”游戲。
在植田和男帶領(lǐng)日本央行“踩剎車”回收貨幣流動(dòng)性的同時(shí)，日本政府卻在“踩油門”增加財(cái)政赤字，這種巨大的矛盾張力會(huì)把本就脆弱的日本經(jīng)濟(jì)帶向何方，還需拭目以待。
19日，日本10年期國(guó)債收益率一度沖破2%大關(guān)（國(guó)債收益率與價(jià)格成反比）。長(zhǎng)債價(jià)格的崩塌意味著投資者對(duì)日本政府長(zhǎng)期的財(cái)政資源和償債能力開始持懷疑態(tài)度。
紅星新聞?dòng)浾?鄭直
編輯 歐鵬 審核 高升祥
