圖為位于美國(guó)首都華盛頓的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)大樓。新華社記者 胡友松攝
今年初以來(lái)，美元指數(shù)呈持續(xù)下行趨勢(shì)。上半年，該指數(shù)下跌10.8%，創(chuàng)下自1973年以來(lái)的最大同期跌幅。盡管此后一度反彈，但整體仍震蕩偏弱。
美元指數(shù)走勢(shì)，既受美國(guó)貨幣政策等因素影響，也反映出全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)態(tài)度的變化。隨著美元波動(dòng)加大，長(zhǎng)期圍繞美元形成的“特權(quán)光環(huán)”正逐步褪色，美元作為“唯一主導(dǎo)”和“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位已不再穩(wěn)固，其走勢(shì)變化也正對(duì)國(guó)際金融體系和全球經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生影響。
“美元牛市周期或正接近尾聲”
美國(guó)洲際交易所發(fā)布的美元指數(shù)，是衡量美元對(duì)6種主要貨幣匯率的綜合指標(biāo)。其波動(dòng)不僅反映短期匯價(jià)變化，也折射出世界對(duì)美元角色與地位的重新評(píng)估。
《華爾街日?qǐng)?bào)》日前報(bào)道稱，根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，華爾街日?qǐng)?bào)美元指數(shù)已比去年年底下跌約6.5%。若跌勢(shì)持續(xù)到12月底，2025年將是“自2017年以來(lái)美元表現(xiàn)最差的一年”。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱，今年早些時(shí)候，受美國(guó)對(duì)全球貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅的影響，美元兌其他貨幣匯率大幅下跌。此后，美元“跌幅有所收窄”。彭博社同樣表示，今年以來(lái)，美元兌所有主要貨幣均出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致彭博美元即期指數(shù)下跌近8%，創(chuàng)下近9年來(lái)最大年度跌幅。
廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授蔡慶豐表示，2025年美元指數(shù)整體呈現(xiàn)“高位回落、區(qū)間震蕩”的走勢(shì)。具體來(lái)看，年初指數(shù)從約110的高點(diǎn)快速下行。進(jìn)入第二季度，受“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)的全球不確定性，以及對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”擔(dān)憂影響，美元延續(xù)跌勢(shì)。下半年以來(lái)，市場(chǎng)情緒有所緩和，美元轉(zhuǎn)為震蕩盤整。
與此同時(shí)，美元資產(chǎn)的吸引力今年也出現(xiàn)下滑。長(zhǎng)期以來(lái)，被視為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的美國(guó)國(guó)債，在2025年4月美國(guó)推出“對(duì)等關(guān)稅”后被大量拋售，且收益率全年基本維持在4%以上的高位。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，美國(guó)政府降低美債收益率作為其重要政策目標(biāo)，現(xiàn)在收益率不降反升，顯示投資者對(duì)美國(guó)主權(quán)債券市場(chǎng)失去信心。
多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年，美元指數(shù)下行的趨勢(shì)仍將延續(xù)。彭博社日前匯總的共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，超過(guò)6家大型投行普遍預(yù)計(jì)，美元兌歐元、日元和英鎊等主要貨幣將繼續(xù)走弱，到2026年底，美元指數(shù)可能再下跌約3%。摩根大通分析表示，目前，美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)明顯大于支撐其走強(qiáng)的因素。
德意志銀行外匯研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步分析稱，隨著其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)回報(bào)回升，美元優(yōu)勢(shì)可能進(jìn)一步減弱，這或?qū)⒁馕吨氨臼兰o(jì)漫長(zhǎng)的美元牛市周期正接近尾聲”。
多重因素加劇美元看跌預(yù)期
美元跌宕背后有哪些“推手”？
彭博社等機(jī)構(gòu)分析表示，美元指數(shù)下跌的預(yù)期，主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟等經(jīng)濟(jì)基本面的判斷。
12月16日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。總體失業(yè)率繼續(xù)攀升，11月失業(yè)率升至4.6%，為2021年10月以來(lái)有記錄的最高水平。當(dāng)天，美元指數(shù)下跌0.16%，在匯市尾市收于98.147。
蔡慶豐表示，當(dāng)前影響美元的核心因素來(lái)自兩方面，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。2025年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始邊際走弱，這要求美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更寬松的貨幣政策，但與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹水平仍處于相對(duì)高位，過(guò)度寬松可能引發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。在就業(yè)放緩與通脹壓力并存的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的不確定性明顯上升。貨幣政策寬松的幅度，將對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化，已成為當(dāng)下影響美元短期波動(dòng)的重要因素。12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第三次降息后，當(dāng)天美元錄得近3個(gè)月來(lái)的最差表現(xiàn)。美元指數(shù)收盤下跌0.43%，創(chuàng)9月16日以來(lái)最大跌幅，反映出降息決策直接使美元承壓。
美國(guó)政府財(cái)政狀況與信用也在影響市場(chǎng)對(duì)美元的信心。隨著美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)政赤字和政府債務(wù)規(guī)模引發(fā)擔(dān)憂，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已下調(diào)美國(guó)政府信用評(píng)級(jí)。政府信用是主權(quán)貨幣的基石，其下降將動(dòng)搖美元幣值穩(wěn)定。
全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的態(tài)度變化也影響美元指數(shù)走勢(shì)。2025年，“對(duì)等關(guān)稅”的出臺(tái)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)等因素，正在削弱全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)作為“避風(fēng)港”的信心。全球投資者減持美元資產(chǎn)的行為，可能持續(xù)壓低美元指數(shù)。
蔡慶豐表示，政治因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的影響值得重點(diǎn)關(guān)注。市場(chǎng)擔(dān)憂，2026年美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層可能更迭為鴿派人選，這可能削弱貨幣政策獨(dú)立性，引發(fā)更激進(jìn)的寬松預(yù)期，從而利空美元。
中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)所副所長(zhǎng)孫立鵬表示，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策充滿諸多矛盾。一方面，政府傾向于利用“弱美元”配合關(guān)稅政策，以提升本土產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力并引導(dǎo)制造業(yè)回流；同時(shí)，也試圖通過(guò)本幣貶值來(lái)稀釋實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)。另一方面，維持美元強(qiáng)勢(shì)地位對(duì)于吸引國(guó)際資本、保障其金融主導(dǎo)權(quán)而言至關(guān)重要。這種“既要”“又要”“還要”的矛盾狀態(tài)，或進(jìn)一步加劇美元走勢(shì)波動(dòng)。
美元“特權(quán)”遭遇前所未有挑戰(zhàn)
蔡慶豐表示，美元作為目前全球貨幣體系的主導(dǎo)貨幣，其波動(dòng)勢(shì)必對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。
“在經(jīng)濟(jì)層面，美元指數(shù)回落，緩解了新興市場(chǎng)國(guó)家近年來(lái)面臨的貨幣貶值壓力，為新興市場(chǎng)實(shí)施更具自主性的貨幣政策創(chuàng)造了條件。在金融層面，一方面，美元指數(shù)回落，利多銅、黃金等以美元計(jì)價(jià)的全球大宗商品價(jià)格；另一方面，降息帶來(lái)全球美元流動(dòng)性趨于寬松，降低了新興市場(chǎng)的融資成本，這驅(qū)使國(guó)際資本為尋求更高回報(bào)而涌入新興市場(chǎng)，配置新興市場(chǎng)資產(chǎn)。”蔡慶豐說(shuō)。
不過(guò)，美元作為全球“貨幣之錨”的波動(dòng)，也可能放大金融體系的不穩(wěn)定性。孫立鵬表示，美元匯率的波動(dòng)容易擾亂資本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引淡馬錫首席執(zhí)行官皮萊的觀點(diǎn)稱，美元走弱對(duì)非美元投資者而言是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，迫使全球投資者通過(guò)增加對(duì)沖來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而推高市場(chǎng)成本。
隨著多重潛在風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，美元在國(guó)際貨幣體系中的“單極”地位也正在發(fā)生變化。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，在全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備中，美元占比由上季度末的57.79%降至56.32%，份額已連續(xù)11個(gè)季度低于60%，創(chuàng)下30年來(lái)新低。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德今年6月也表示，由于全球儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的變化及投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，美元在國(guó)際外匯儲(chǔ)備中的主導(dǎo)地位“已不再那么確定”。
IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅戈夫在2025年出版的新書(shū)《我們的美元，你們的問(wèn)題》中直言，從本屆美國(guó)政府削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、破壞國(guó)際承諾，到其他國(guó)家積極構(gòu)建替代跨境支付體系，美元主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)的“特權(quán)”正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
11月，羅戈夫在《日本經(jīng)濟(jì)新聞》進(jìn)一步撰文表示，受政策因素影響，“美元霸權(quán)正在加速衰落”。他認(rèn)為，美國(guó)公共債務(wù)規(guī)模繼續(xù)膨脹、財(cái)政狀況惡化將損害美元信譽(yù)。這些內(nèi)部問(wèn)題構(gòu)成了對(duì)美元霸權(quán)更嚴(yán)重的威脅。他表示，那種認(rèn)為“美元主導(dǎo)”將永遠(yuǎn)持續(xù)下去的想法已不再現(xiàn)實(shí)，世界經(jīng)濟(jì)面臨的不穩(wěn)定性將因此不可避免地增加。
不過(guò)，專家也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前不能簡(jiǎn)單得出美元絕對(duì)走弱的結(jié)論。
孫立鵬表示，在2025年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)2026年大幅降息的預(yù)期已明顯收窄，美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入“緩降息”階段。同時(shí)，關(guān)稅政策的通脹效應(yīng)可能逐步顯現(xiàn)，生活成本上升或制約貨幣政策進(jìn)一步寬松，對(duì)美元形成一定支撐。此外，受美國(guó)政府10月關(guān)門影響，部分關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，市場(chǎng)短期處于觀望狀態(tài)，美元呈現(xiàn)盤整格局。若后續(xù)通脹回升或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏，美元仍存在階段性反彈的可能性。
蔡慶豐表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在全球貿(mào)易秩序、金融秩序失序的背景下，美元信用削弱，全球或?qū)⒅鸩綇膶?duì)美元的單一依賴，轉(zhuǎn)向?qū)τ诙嘣泿朋w系、多元資產(chǎn)配置的需求。這一過(guò)程中，其他國(guó)際貨幣或?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展的窗口期，黃金或也可能成為各國(guó)追逐的稀缺資產(chǎn)。美元信用的動(dòng)搖，其他國(guó)際貨幣能否發(fā)揮更大作用，將成為全球經(jīng)濟(jì)格局演變中的重要變量。（林子涵）
