當前，全球經濟為金屬消費提供基礎支撐，美國進入降息周期并重啟擴表，國內政策持續發力，共同推動增長預期提升。然而，不同金屬因基本面差異而呈現顯著分化態勢。在“期貨大家談——2025期貨業盤點”系列第五期訪談中，新湖期貨研究所有色金屬首席分析師孫匡文圍繞銅、鋁、鎳、錫等主要品種的供需格局展開分析，解讀在宏觀政策與產業變遷雙重影響下的有色金屬投資機會與風險。

孫匡文表示，傳統消費領域如地產、基建等增長偏弱，但新能源與人工智能等新興產業的快速發展，為銅、鋁、錫注入了新的消費增長動力，而鉛、鋅則未能明顯受益。他認為，供應端約束是造成金屬價格走勢分化的關鍵。銅、錫面臨礦端供應緊張的局面，電解鋁受限于國內產能天花板，鋅、鉛供應則總體寬松，鎳國內外供應亦均顯著過剩。因此，在宏觀基調偏暖的背景下，基本面占優的金屬有望持續走強。孫匡文認為，從價格表現看，銅強于錫、錫強于鋁、鋁強于鋅、鋅強于鎳。

銅市：三重因素共振

孫匡文表示，銅價的強勢行情由多重因素驅動。首先，供應緊張是核心矛盾。全球重要銅礦Grasberg因事故導致產量損失遠超預期，大幅加劇了供需矛盾。長期看，行業資本開支不足制約未來增產，預計2026—2028年全球銅礦產量平均增速將低于2%。此外，煉廠利潤低迷引發減產可能。其次，庫存轉移加劇現貨緊張。美國關稅政策引發全球庫存轉移，倫敦金屬交易所（LME）注銷倉單比例大幅攀升，現貨升水走強，反映市場對現貨緊缺擔憂加劇。目前，美國以外地區的銅庫存均處于歷史偏低水平。最后，新興消費提供長期增長引擎。人工智能、新能源汽車、光伏、風電及儲能等新興產業，為全球銅消費帶來持續且可觀的增量。據測算，來自這些領域的銅消費量將從2022年的245萬噸增長至2030年的798萬噸，占比不斷提升，構成長期支撐。

鋁市：低庫存構成支撐

孫匡文認為，電解鋁行業利潤高企，但供應受限于產能天花板，增長有限，進口維持高位。此外，電解鋁消費季節性特征明顯。受傳統領域需求偏弱影響，鋁消費呈現季節性走弱，但結構性亮點突出。新能源汽車市場保持高增長，光伏用鋁需求規模依然可觀，海外供應不足也支撐了鋁材出口。

目前，國內外鋁庫存均處于歷史低位，并持續去化。從供需格局看，今年國內供應趨于緊張，低庫存格局為鋁價提供了有力支撐。

錫市：供應擾動頻繁

“錫市場受供應端影響較大。”孫匡文介紹，今年全球錫精礦產量下降，10月中國進口錫精礦同比下降22.36%。另外，加工費走低，同樣抑制錫精礦產量增長。

印度尼西亞等主要出口國的錫精礦受政策影響，出口不及預期。2025年10月，印度尼西亞精煉錫出口量環比減少45.44%，同比下降53.89%，而中國凈出口量增加，則加劇了區域性供應緊張。

孫匡文表示，傳統電子消費領域需求增長放緩，但光伏、汽車等領域需求仍提供支撐。關鍵在于，國內外錫庫存處于偏低水平，全球供需平衡已轉向短缺。

孫匡文認為，2025年有色金屬市場分化明顯，銅市受益于供給約束、低庫存及新興需求，邏輯最清晰；鋁市在產能天花板與低庫存格局下表現堅挺；錫市的供需格局趨緊；相比而言，鋅、鎳等品種價格因供需寬松而持續承壓。

孫匡文提示，投資者應密切關注全球礦山供應恢復進度、主要經濟體政策變化，以及新能源與人工智能產業需求的實際落地情況，在分化行情中把握結構性機會，同時警惕市場情緒轉變及高價對需求的抑制風險。

*END*

責任編輯：張歡 審核：一未